面對新冠疫情，久違了的通脹風險是否將會迅速重燃已引起投資者的熱烈討論

鑒於通脹有可能損害財富價值，投資者絕不能掉以輕心

物價快速飛升會降低貨幣的購買力，而我們能夠以金錢購買的商品和服務數量亦將因此減少

上述的情況固然可透過投資緩解，但投資者的資金將需要承受風險

而且不同資產類別在通脹下為財富提供保護的能力都不盡相同

例如持有股票和債券的傳統投資組合便是最有可能受到影響的

通脹上升會為市場帶來甚麼影響？

若資產升值步伐比整體通脹水平更快的話，通脹應對持有資產的人有利，但對持有固定收益的人卻不是如此

就此而言，債券顯然是遭殃的資產類別，隨著商品及服務的整體成本加速增加

債券固定的利息收益便顯得沒那麼吸引，需要孳息率上升及債券價格下跌才可彌補。

短期國債票據的情況亦不相伯仲

聯儲局已表示，為了實現 2% 的平均通脹新目標

利率在未來三年內都將維持在接近零的水平

因此，聯儲局以加息應對通脹升溫的可能性不大

理論上價格上升應對名義收入有相輔相成的作用

從而對股價有所提振，因此股票似乎將較具吸引力

然而，這有可能會因為企業生產成本上漲導致利潤率收縮而抵銷

此外在通脹升溫的情況下，市場通常會以較高的折合利率計算未來的現金流

以彌補這些現金流按現價計算價值較低的事實

在其他條件維持不變的情況下，通脹水平愈高

應用於盈利的折合率就會愈高，因此投資者需要支付的市盈率亦將越低

以往哪些資產最能夠穩定地帶來通脹保護？

過去持續向上的低通脹環境對美國股票都是較為有利的，而現時的情況亦正是如此

在這種情景下，美國股票有9成時間能夠跑贏通脹

相反國債票據表現最差，只有36% 的時間能夠跑贏通脹

美國國債亦表現受挫，只有 57% 的時間能夠成功跑贏通脹

然而在通脹較高（平均高於3%）及持續升溫的情景下

股票和國債的表現均有超過一半時間落後通脹

相比之下，商品及美國REIT（房地產投資信託）則名列前茅

分別有 83% 和 67% 的時間能夠跑贏通脹

商品（如原材料及能源）除了是企業生產成本的來源外

亦是通脹指數的關鍵組成部份，因此當通脹上升的時候，它們表現向好亦合乎常理

同樣地，房地產資產能夠透過將價格升幅轉移至租賃合約和房地產價格之上，從而達到對沖通脹的效果

美國TIPS（抗通脹債券）能夠成功跑贏通脹的時間只有 63%，略為讓人失望

這可能是因為在較短的持有期間內，經通脹調整的實際孳息率波動會為價格帶來影響，並可主導其通脹掛鈎收入

舉例：現時10年期抗通脹債券的實際孳息率上升 1% 將會讓其市值減少約 7%，令持有者蒙受市價上的損失

與此同時，雖然黃金通常被認為可對沖貨幣貶值的憂慮

但其往績並不算太理想，只在64% 的時間能夠跑贏通脹，比REIT和商品還要低

通脹保護的代價

由於將通脹對沖資產納入投資組合可能會增加組合的風險，因此並非全無代價

例如：雖然REIT和商品擁有較理想的通脹對沖屬性，但投資組合的回報有可能因此較為波動

另一方面抗通脹債券以往的波動較小

投資者不應忽略這些背後隱藏的成本

反而需要將之納入資產配置的考慮當中

投資者須決定他們希望獲得多少通脹保護，以及他們願意承受多少隱性成本

然而無論出現哪種通脹情景，傳統股票和債券投資者需要承受的風險已不小，因此絕不可掉以輕心

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