價值投資在過去10年落後的表現難免讓投資者擔心價值股是否再也不合時宜

然而除了直接受環球新冠疫情影響的行業之外

不少在2020年期間受冷落的股票亦出現了廣泛評級下調的情況

我們認為這似乎不太合理

而且深信這種情況假以時日定會出現逆轉

估值低的高質素股票通常可帶來最佳回報

投資者需要為質素較高或增長較快企業支付溢價的情況不無道理

但以往長線回報最佳的通常都是那些估值低和質素較高的企業

在為企業進行估值的時候我們會參考多項指標

當中包括盈利、現金流，以及經質素調整後的股息收益率

而質素則是綜合盈利能力、穩定性、財務實力、預期增長及優質企業管治等因素作出判斷

自2017年以來估值低和質素高的企業普遍表現落後

而表現最佳的股票幾乎完全集中在估值偏高的板塊

科技變革日新月異無疑是市場表現的關鍵驅動因素

而投資者「害怕錯失良機」的思維亦讓個別知名股票受惠

但這種情況又能持續多久呢？

低估值企業是否已存在結構性缺憾？

對於價值投資回報

最大的一點質疑是估值較低的企業存在商業模式結構性缺陷

因此才會出現估值大幅折讓

我們絕對認同慎選的重要性

因為這樣方可篩選出「物超所值」的股票

因此，我們在投資過程中非常著重質素評估

然而除了因為疫情而長遠落後

以及像銀行及能源企業這些面臨週期性阻力的行業之外

我們並未發現太多顯示低估值企業盈利前景已惡化的證據

我們認為價值股被忽視的原因並非因為本身存在任何結構性缺陷

而是因為市場過度關注少數表現領先的股票所致

這不單讓市場變得狹窄，指數集中度亦因此是數十年來最高。

現時價值股普遍被忽略

意味著大部份行業和地區均存在大量高質素但價格相宜的投資良機

當中包括不少傳統的防守型行業，例如電訊、醫療保健及部份必需消費品等。

結論

價值股長遠表現通常可以跑贏增長股的最有力理據

是投資者最終都需要為增長股支付過高的代價

以現時的情況來看更是如此

然而近期傳出與新冠疫苗相關的好消息後

市場主力即將出現輪動的論調可謂甚囂塵上

我們認為投資者將隨著這次輪動意識到高質素企業被忽略的價值

從而讓市場資金從估值偏高的超大型股逐漸流向其他板塊

而價值股亦有望迎來翹首以盼的評級上調

我們需要再次提醒的是價值投資實有賴行之有效和良好的選股策略

而注重質素亦相當重要。除了採取多元化的全股策略之外

避免低質素的價值板塊亦將是未來成功的要訣。

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