近年來在美國和亞洲新興市場均有少數備受追捧的超大型股票表現強勁，並在股票市場佔據主導地位

雖然這為專注挑選增長股的投資者帶來利好環境，但除了極少數股票表現向好外，市場上眾多「失寵股票」持續受到冷落

我們在2020年期間越來越清晰地意識到，贏家與輸家之間的巨大差距已擴大至明顯不合理的水平

11月份疫苗研發成功的消息加快了市場的輪動，但我們認為這些動態仍處於早期階段

至於這次輪動將如何推進，我們已識別出未來數月及數年可能會出現的十大潛在主題

1. 利好消息已被股價消化

股市很可能繼續因財政刺激措施持續帶來的正面影響受惠

但同時亦將面臨三大不利因素，包括：高估值、利率缺乏大幅下降的空間，以及政府債台高築

歸根結柢估值是最佳的長期回報預測指標

現時不少股票和大部分主要股票指數已接近歷史高位

這難免讓市場更容易受到負面消息的干擾

2. 價值回升的重要機會

在具備出色基本條件的低估值優質股票與業務模式確實存在週期性或結構性阻礙因素的股票之間

市場已有一段很長時間無法加以區分，這種情況維持之久實在異於尋常

在2020年11月初，整個市場的估值差異已達到上一次在1999年至2000年期間經歷科技股大泡沫時的極端水平

新冠疫苗的利好消息和美國政治不明朗因素逐漸消退似乎是促使市場主力加速調整的因素

然而我們發現此後的輪轉只是相當溫和的估值倍數回歸

對於被忽視的股票而言，要達到評級上調仍有很長的路要走

3. 估值偏高的增長股泡沫恐將爆破

另一方面許多熱門股票的溢價估值已充分反映市場預期定價，除非實際表現與預期完美契合

否則一旦有任何負面消息，股價將會應聲下跌

在我們看來，投資者是陷入了「贏家通吃」的迷思

雖然這種做法在過去十年頗為成功，但在未來卻不似會重演

由於當中有不場「精選」股票的估值正處於極端水平

現時投資者對這些股票所設的增長預期門檻亦相當之高

4. 美股估值處於50年來最高水平

過去幾年美國市場一直佔據主導地位

主要由小部分指數權重股和日益增加的主題股所推動

因此，美國市場也不乏估值偏高的極端例子

美國市場仍有不少優質的價值投資機會

最明顯的是在製藥和「老派」科技公司等表現落後的板塊

但美國市場整體所面臨的挑戰似乎將會加劇。

5. 亞洲新興市場估值相宜，增長前景樂觀

與美國一樣，亞洲亦有少數表現強勁的超大型公司

但整體而言亞洲新興市場的估值比已發展市場更加相宜，並提供增長與價值兼備的投資機遇

亞洲新興市場的表現有望於來年造好，特別是與全球復甦關係最密切的出口敏感型板塊

6. 通脹升溫帶來短期風險

近年來決策者對通縮的擔憂比通脹更甚，但這種情況似乎將會改變

在世界各國維持極寬鬆的貨幣和財政政策立場，以及在家庭儲蓄異常偏高的情況下

如何實施消除產能計劃已成為現時全球疫情引伸的一個問題

在成本和需求上漲雙重夾擊之下，短期內或會引發通脹過熱

為決策者帶來新的難題，而這亦有可能造成股市和債市動盪

從歷史來看，通脹升溫通常對於週期性板塊及利率上升的主要受惠者（即材料、工業、非必需消費品及銀行）有利

通脹產生的主要輸家一般都落在被視為債券替代品的板塊（如公用事業）

此外，由於市場對辦公空間的需求大幅下降，不少房地產股票已在遭遇窘境

7. 醫療保健行業估值相宜

我們認為週期性較低的市場板塊（如醫療保健）存在大量機會

醫療保健是一個完全不同的領域，其中部分主題已經炙手可熱（如生物技術/基因組學）

然而受其防守性和美國當局擬實施藥品定價法規等因素影響，醫藥股的估值尤其吸引

值得一提的是醫藥股的利潤率強勁，分紅機會較高，財務槓杆亦較低，因此表現相對穩健

8. 以環保為重點的投資將會持續

實現《巴黎協定》的目標意味著降低碳排放的壓力將持續存在，而企業亦將需要作出相應調整

當企業在可見的未來轉向太陽能和風能等替代能源的時候

在石油和天然氣生產方面的投資預料將低於疫情前的水平

向非化石燃料轉型，以及發展電池存儲及生物燃料方面的新興技術將是未來十年的重點投資領域

9. 社會考慮因素日益重要

疫情過後，人們便更深刻地體會到社會問題的重要性

特別是心理健康和貧富懸殊加劇等問題

我們深信隨著企業更積極地對其為廣泛社會帶來的影響作出相應行動

將社會危害納入考量將更有利未來的投資表現

10. 主題投資與「價值漠視型」投資者

主題投資與整體趨勢有著廣泛的聯繫，正如互聯網和社交媒體在過去二十年崛起一樣

這些趨勢並不局限於按行業或板塊劃分的一般股票分類

現時變革的速度較近幾十年要快得多

因此，具潛力的主題股票數量亦有與日俱增之勢

與此同時，投資者對這類股票的需求亦不斷升溫，越來越多零售投資者入市

而他們亦經常追捧熱門的主題投資，而不是採取專注估值的投資方法

大部份主題很可能會持續存在，但出現新泡沫的風險有所上升

這對於長期投資者而言好比一面雙刃劍，意味著機遇與威脅並存

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